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이번 행사는 AI 시대에 시장이 인프라 가격을 어떻게 책정하는지에 대한 최초의 주요 공개 테스트 중 하나일 수 있습니다.

Hyperliquid의 SPACEX-USDH 무기한 계약이 목요일 오후 급격한 플래시 크래시를 겪으며, 시초가 2,277달러에서 30분 이내에 최저 1,254달러로 거의 45% 하락한 후 약 2,169달러까지 부분 회복했습니다. 이번 변동으로 1,393개 포지션에 걸쳐 405명의 사용자가 청산되었으며, 명목 가치로 151만 달러가 소멸되었습니다. 하이퍼리퀴드 데이터에 따르면.

이 에피소드를 특히 주목할 만하게 만드는 것은 거래량의 집중도입니다. 지난 24시간 동안 해당 계약은 조용히 움직이며 미결제 약 290만 달러 미만의 기반 위에서 총 거래량 487만 달러에 불과했습니다. 그러다 단일 캔들이 그 전체 금액 대부분을 흡수했고, 시장은 이를 흡수할 만한 깊이와 유동성이 전혀 없었습니다.

청산된 포지션의 중간 마진은 단 $31에 불과했으며, 이는 소액 자금을 바탕으로 3배 레버리지를 감당하는 개인 투자자 중심의 사용자 기반을 시사합니다.

비트코인이나 이더리움의 영구 선물과 달리, 이는 깊고 유동적인 현물 시장에 기반을 두고 있지만, SPACEX 계약은 공개 가격 벤치마크가 없으며, SpaceX 주식은 공인 투자자로 제한된 비공개 2차 시장에서만 거래됩니다.

청산 시점에 $2,132의 기준 가격은 여전히 오라클 가격 $1,908보다 $220 이상 높은 수준을 유지해, 대폭락 이후에도 해당 계약이 프리미엄 상태임을 시사했다.

SpaceX는 6월 IPO를 목표로 하고 있습니다.

26일 스페이스X(SpaceX) 테마가 전일 대비 5.73% 상승하면서 강세를 보이는 가운데 관련주로 주목받고 있는 아주IB투자(027360)가 전일 대비 5.2% 상승하며 급등하고 있다.◆스페이스X(SpaceX) 테마 기대감 상승 +5.73% 개인 상승 주도 3,033.54억원 순매수최근에 단기 조정 후 반등을 시도하던 스페이스X(SpaceX) 테마는 이 시간 전일 대비 5.73% 오르며 강한 상승세를 보이고 있다. 이 기간 동안 개인 투자자들이 3,033.54억원 순매수하며 테마 상승세를 주도했고, 외국인과 기관은 관련 종목을 각각 -1,252.86억원, -1,367.24억원 순매도 했다.◆켄코아에어로스페이스(21.05%), 에이치브이엠(14.51%) 등이 상승 주도이 시각 현재 스페이스X(SpaceX) 테마 내의 종목들이 전반적으로 상승세를 보이며 좋은 모습을 보여주고 있다. 상승폭으로는 켄코아에어로스페이스가 21.05%로 선두권에 있으며 에이치브이엠(14.51%), 스피어(12.97%) 등이 오름세를 보이고 있다.[아이넷 AI 로봇 기자]※ 이 기사는 매일경제신문과 금융 AI 전문기업 씽크풀이 공동 개발한 기사 자동생성 알고리즘에 의해 로봇 아이넷이 작성한 기사입니다.

하나증권 분석, 미국 공급망 내재화 니즈...경쟁사 대비 상대적 낮은 변동비

2026 ~28년 수주 CAGR +36%...추가 수수 등 2030년까지 성장 기대 가능

▲OCI홀딩스 제공

[금융소비자뉴스 정진교 기자] OCI홀딩스의 SpaceX향 폴리실리콘 다년 공급계약과 3만톤/년 증설은 현실화 가능성이 높은 것으로 전망된다.

이는 미국의 공급망 내재화 니즈와 경쟁사 대비 상대적으로 저렴한 변동비(12$ vs. Wacker 16$, Hemlock 20$) 감안할 경우이다.

27일 하나증권에 따르면 이 회사는 불특정 다수를 중심으로 범용 소재를 공급하는 구조에서 미국 AI 전력 공급의 핵심 업체로 프레임이 변화된다.

이 과정에서 70~80%에 달하는 폴리실리콘을 고부가 영역으로 판매, 높은 계약/판매 가시성을 확보. 성장성도 더욱 뚜렷해진다.

2026 ~28년 수주 CAGR은 +36%로, 추가 수주 가능성을 감안하면 2030년까지 성장 기대가 가능하다.

가스발전 시장의 핵심 업체인 GE Vernova가 EV/EBITDA 28배로 높은 가치를 인정받는 것과 유사한 논리 구조가 미국 태양광 발전 핵심 업체 OCI홀딩스에서 재현될 수 있다고 판단한다.

2026~28년 OCI Capa는 CAGR +36%로 GEV의 수주 CAGR +21%를 상회하며, 증설 가능성 감안 시 GEV 대비 밸류에이션 할인폭은 점차 축소될 것이다.

지상 태양광 수요도 증가. 미국 Non-PFE 폴리실리콘/웨이퍼 공급자로의 가치 이란 전쟁으로 중동향 데이터센터 건설이 미국으로 유턴하면서 단기 대안으로 태양광+ESS 조합의 수요가 늘어나는 점도 긍정적이다.

미국 내 가파른 태양광 셀 증설(3.2GW→20GW) 감안 시, Non-PFE를 만족하는 웨이퍼 수요는 가파르게 증가할 전망이다. 이 과정에서 OCI홀딩스의 NeoSilicon(2.7GW, 2027년 +2.7GW 증설)의 가치 부각도 기대된다.

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엔비디아 밸류체인 속, 시장이 아직 모르는 광통신 관련주

돈하, 돈독 여러분 안녕하세요. 2주전 이었나요? 제가 방송에서 좋은 종목 공부중이다. 이거 풀어드리려고 한다고 말씀 드렸는데, 조금 길어졌습니다. 차트적으로 눌림도 괜찮고, 시기도 적절한 듯 하여, 준비했습니다. 바로 시작해 보겠습니다. 라온텍, 많이 들어보셨죠? 저희가 텔레그램에서 계속 언급했던 종목, 사피엔반도체와 함께, 계속 좋다고 했던 종목입니다. 이 종목을 XR주로만 보고 계실지도 모릅니다만, 라온텍의 본질은 LCoS입니다. Liquid Crystal on Silicon. 실리콘 위에 액정을 올린 마이크로디스플레이 기술. AR글라스 렌즈 안에 이미지를 띄우는 그 작은 화면이 LCoS로 만들어집니다. 그런데 LCoS의 진짜 본질은 "작은 화면"이 아닙니다. 빛을 정밀하게 제어하는 기술입니다. 이 한 문장이 라온텍의 모든 가능성을 설명합니다. 빛을 제어할 수 있다

2026.05.22.

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저자: Block Analytics Ltd, Merkle 3s Capital

6개월 전에 자금 조달이 초과된 IPO

6월 12일, 스페이스X는 1조 7500억 달러의 기업 가치로 나스닥에 상장하며, 인류 자본 시장 역사상 최대 규모의 IPO를 기록할 예정입니다. 이 수치는 월마트, JP모건, 그리고 기존 에너지 대기업들을 모두 합친 것보다 더 큽니다. 여전히 적자를 기록하고 있는 우주 기업이 S&P 500 지수에 포함된 대부분의 기업들보다 높은 기업 가치를 자랑한다는 것은 놀라운 일입니다.

하지만 이 1조 7500억 달러 규모의 투자를 진정으로 뒷받침하는 것은 텍사스에서 반복적으로 폭발하는 스타십 로켓이 아니라, 머리 위를 떠다니는 8000개 이상의 작은 흰색 위성, 스타링크입니다 . 로켓은 단지 진입 장벽을 낮추는 수단일 뿐이고, 위성 인터넷이야말로 진정한 수익원입니다. 스페이스X가 사업계획서를 제출한 후 시장이 이 사실을 서서히 소화하는 데 한 분기가 걸렸을 정도로, 이러한 대조는 매우 극명합니다.

더욱 주목할 만한 것은 관련 컨셉 주식들입니다. 3월 25일 투자설명서가 유출된 이후 TSLA는 10%, RKLB는 88%, FLY는 70%, QCOM은 56%, DXYZ는 79% 상승했습니다. SpaceX를 둘러싼 투자 열풍은 이미 소진된 것으로 보입니다. 지금 시장에 진입하는 개인 투자자들은 이러한 열풍에 편승하여 매수하는 것일까요, 아니면 단순히 손실을 떠안는 것일까요? 각 기업을 하나씩 분석해 보겠습니다 .

사업 계획서에 등장하는 세 가지 얼굴

SpaceX는 사업을 우주(발사 및 스타십), 연결성(스타링크), 인공지능(데이터 센터 및 컴퓨팅 파워)의 세 부분으로 나누었습니다. 겉보기에는 균형 잡힌 것처럼 보이지만, 재정적으로는 심각한 불균형을 겪고 있는 조직입니다.

스타링크는 진정한 캐시카우입니다. 2026년 1분기 기준, 유료 사용자 수가 1,030만 명을 넘어섰고, 이는 그룹 분기 매출의 61%를 차지하며, EBITDA 마진은 무려 63%에 달합니다. 이는 대부분의 SaaS 기업보다 높은 수치입니다. 위성 인터넷 사업에서 규모의 경제 효과가 임계점을 넘어서면 한계 비용은 거의 0에 가까워지는데, SpaceX는 이미 그 임계점을 넘어섰습니다.

이 이야기에서 가장 주목할 만한 부분은 ARPU(가입자당 평균 수익) 추세입니다. 2023년 스타링크의 월평균 요금은 110~130달러였습니다. 2024년에는 개발도상국 시장이 확대되면서 90~100달러로 떨어졌습니다. 2025년 하반기에는 Direct to Cell(DTC) 도입 요금제와 기업 고객 감소로 인해 75~85달러까지 하락했습니다. 사용자 수는 두 배로 늘었지만, 사용자당 수익은 절반으로 줄어든 것입니다. 이는 "가격 상승을 물량 증가로 상쇄하는" 전형적인 사례입니다 .

장점은 총 평균 매출(TAM) 시장이 확대되고 있다는 점입니다. 인도, 동남아시아, 아프리카와 같이 ARPU가 낮은 시장은 스타링크의 초기 사업 모델에 포함되지 않았습니다. 단점은 저가 시장에서는 하드웨어 보조금이 더 높기 때문에 총 마진이 압박을 받을 수 있고, 사용자당 투자 회수 기간이 14개월에서 22~28개월로 길어질 수 있다는 것입니다. 우리는 2027년까지 스타링크가 "ARPU보다 사용자 증가가 우선시되는" 기업으로 성장할 것으로 예상하며, 분기별 재무 보고서에서 ARPU가 소폭 하락하는 것에 지나치게 민감하게 반응해서는 안 됩니다. 하지만 "사용자 증가율과 ARPU"가 동시에 둔화될 가능성은 경계해야 합니다.

AI는 또 다른 핵심 축입니다. 1분기 자본 지출은 77억 달러를 소진했는데, 그 대부분은 텍사스주 멤피스 데이터센터 2단계 건설에 투입되었습니다. 앤트로픽과의 월 12억 5천만 달러 규모의 컴퓨팅 파워 계약은 매력적으로 보이지만, 계약서에는 90일 이내에 일방적으로 해지할 수 있다는 조항이 명시되어 있습니다. 이는 AI 관련 수익이 언제든 사라질 수 있음을 의미합니다.

우주 부문은 스타십 연구 개발로 인해 지속적인 손실을 보고 있습니다. 이 사업의 기본 논리는 로켓을 엄청나게 저렴하게 만들고, 스타링크를 통해 통행료를 징수하며, 마지막으로 AI 데이터 센터에 모든 컴퓨팅 파워를 집중시키는 것입니다. 이 세 가지 요소 모두 필수적이지만, 실제로 현금을 창출하는 것은 스타링크뿐입니다.

경영권 측면에서 머스크는 의결권의 85.1%를 보유하고 있습니다. 이는 메타 시대의 주커버그보다 훨씬 더 절대적인 경영권 구조로 , 개인 투자자들의 투자는 사실상 '믿음'에 기반하고 있음을 의미합니다. 스페이스X의 투자설명서에 따르면 총 시장 규모(TAM)는 28조 5천억 달러이며, 세부 내역은 다음과 같습니다. 위성 광대역 통신 1조 2천억 달러, 정부 및 국방 관련 발사체 4천억 달러, 인공지능 컴퓨팅 12조 달러, 심우주 및 달 경제 9조 달러, 그리고 나머지는 산업 항공우주 분야입니다. 이러한 수치 대부분은 2040년까지는 검증이 불가능할 것입니다.

TSLA: 투자설명서에 87번이나 언급된 "숨겨진 주인공"

만약 SpaceX 관련 주식 중 단 하나만 고를 수 있다면, 로켓 회사들이 아니라 테슬라가 답일 겁니다.

SpaceX의 사업설명서에는 테슬라가 87번이나 언급되는데, 이는 다른 어떤 기업보다 훨씬 많은 횟수입니다. 두 회사는 칩 설계팀, Dojo의 컴퓨팅 아키텍처, 그리고 텍사스에 있는 Terafab 칩 공장의 생산 능력을 공유합니다. 2026년 초에 공개된 머스크의 "은하의 심장(Heart of the Galaxy)" 프로젝트는 본질적으로 SpaceX의 컴퓨팅 능력과 테슬라의 FSD 훈련 데이터 풀을 연결하는 것입니다 . 이는 두 회사가 아니라 의도적으로 분리된 기술 제국입니다 .

자본 시장은 이미 행동으로 보여주고 있습니다. 3월 25일 기업공개(IPO) 서류를 제출한 이후 테슬라(TSLA) 주가는 10.24% 상승했습니다. 이 상승률은 많은 소형주 유망주만큼 인상적이지는 않아 보일 수 있지만, 테슬라의 시가총액이 수조 달러에 달한다는 점을 고려해야 합니다. 10% 상승은 포드 자동차의 전체 시가총액을 더하는 것과 같은 의미입니다. 시장은 무엇에 기대를 걸고 있는 것일까요? 바로 스페이스X의 IPO 이후 테슬라가 보유한 스페이스X의 간접 ​​지분 가치가 재평가될 것이라는 기대입니다.

보다 급진적인 추측은 합병입니다. 시장에서는 두 회사가 2027년경에 통합될 것이라는 기대가 실제로 존재하지만, 그 가능성은 세금 구조와 머스크가 테슬라 이사회에 대해 얼마나 인내심을 가질지에 달려 있습니다. 우리는 테슬라를 "합병 복권"이라기보다는 스페이스X IPO를 위한 "확실성이 높은 보조 자금"으로 보는 경향이 더 강합니다.

SpaceX의 AI 컴퓨팅 파워에 낙관적이라면, 테슬라의 Dojo가 중고 시장에서 직접 구매할 수 있는 가장 유사한 솔루션입니다. 하지만 SpaceX의 현금 흐름에 관심이 있다면, 테슬라는 최선의 선택이 아닙니다. 테슬라는 Starlink와 직접적인 사업적 연관성이 없기 때문입니다.

직접적인 상대 선수 3명: RKLB, ASTS, FLY

SpaceX가 기업공개(IPO) 이후 처한 가장 난처한 상황은 SpaceX 자체보다는 이 세 회사에 있습니다. 이들은 "우주 관련 주식 프리미엄"의 혜택을 누리면서도 "SpaceX에 흡수되지 않을 것"임을 증명해야 합니다.

로켓랩(RKLB): 스페이스X의 축소판으로, 유일한 식사 대용품 공급업체입니다.

RKLB는 3월 말 이후 88.85% 상승하며 이번 상승세의 선두주자입니다. 그 이유는 간단합니다. 개인 투자자들은 SpaceX를 직접 살 수 없기 때문에 SpaceX와 가장 유사한 회사의 주식을 매수하는 것입니다. 로켓랩의 소형 로켓인 일렉트론은 이미 상용 정기 발사에 성공했으며, 개발 중인 중형 로켓 뉴트론은 팰컨 9와 유사하며 2026년 말 첫 비행이 예상됩니다.

뉴트론 프로젝트 일정은 현재 RKLB에게 가장 민감한 변수입니다. 당초 2024년으로 예정되었던 첫 비행은 2025년 말로 예정되었으나, 2025년 중반에 2026년 1분기로, 그리고 다시 2025년 말에 2026년 4분기로 조정되었습니다 . 이러한 두 차례의 연기에 따른 주가 조정은 모두 15~25%에 달했는데 , 이는 현재 시장의 관심이 매우 높다는 것을 보여줍니다. 엔진 테스트, 공동 훈련, 또는 비행에 적합한 기상 조건과 관련된 소식은 단기적인 주가 변동을 유발할 수 있습니다.

엔진 측면에서 아르키메데스 로켓은 장거리 점화 시험을 완료했습니다. 2단 로켓 회수 시스템은 팰컨 9 로켓을 기반으로 하지만, 그리드 윙을 없애고 보다 안전한 낙하산 회수 방식을 채택하여 간소화되었습니다. 뉴트론 로켓이 2026년 말까지 첫 비행에 성공하면 RKLB는 NASA의 NSSL 3단계 1차 계약(5년, 50억 달러 규모의 정부 발주 계약) 경쟁에 참여할 자격을 확보하게 됩니다. 반대로 첫 비행이 2027년까지 지연될 경우, 전체적인 가치 평가 기준이 약화될 것입니다 . 시장은 "대체" 자산에 대한 인내심에 한계가 있기 때문입니다.

하지만 RKLB의 진정한 경쟁 우위는 로켓 자체에 있는 것이 아니라, 조용히 "우주 통합 위성 제조 및 운영(IDM)" 기업으로 변모해 온 데 있습니다. 자체 로켓을 제작하고, 위성 본체를 개발하며, 발사 서비스를 제공하고, 위성군을 운영하는 것입니다. 이러한 수직 통합 방식은 SpaceX가 채택한 전략과 동일하며, 시장은 이러한 기업 가치에 프리미엄을 부여하고 있습니다.

위험성 또한 명백합니다. 뉴트론 발사가 지연되거나 첫 비행이 실패하면, "식사 대체품"이라는 이미지는 시장에서 완전히 재평가될 것입니다 . 게다가 스페이스X의 IPO 자체가 가치 평가의 함정입니다. 진정한 스페이스X가 시장에 나왔을 때, 식사 대체품이라는 이미지는 여전히 얼마나 가치가 있을까요?

AST SpaceMobile (ASTS): AT&T의 우주 버전

ASTS는 휴대전화에서 위성으로 직접 연결하는 기존 방식과는 다른 접근법을 취합니다. 별도의 단말기가 필요 없으며, 일반 아이폰이나 안드로이드폰도 위성을 통해 우주에 있는 기지국에 접속할 수 있습니다. 이 기사의 핵심은 ASTS 가 스타링크 다이렉트 투 셀(Starlink Direct to Cell)에서 사용하는 것과 동일한 TAM(Transmission Access Method) 방식에 정면으로 도전한다는 점입니다.

ASTS는 이미 AT&T, 버라이즌, 보다폰, 라쿠텐 등의 통신사와 파트너십을 체결했으며, 블루워커 3호는 궤도상에서 14Mbps의 시험 속도를 달성했습니다. 그러나 위성 배치는 스타링크에 비해 훨씬 뒤처져 있으며, 전체 위성군이 완전히 가동되려면 18~30개월이 더 소요될 것으로 예상됩니다.

AASTS는 변동성이 매우 높은 종목으로, 일일 주가 변동폭이 10%에 달하는 것은 흔한 일입니다. 위험 감수 능력이 낮다면 핵심 투자 종목으로는 적합하지 않습니다 . 하지만 "통신 사업자들이 스타링크의 독점을 원하지 않을 것"이라는 논리에 기반하여 투자한다면, AASTS는 가장 효과적인 선택이 될 수 있습니다.

파이어플라이 에어로스페이스(FLY): 잠재력 있는 다크호스

FLY는 이번 투자 라운드에서 심각하게 저평가된 종목으로, 70.38%라는 큰 폭의 상승률을 보였지만, 그 근본적인 지지 기반은 RKLB보다 훨씬 더 강할 수 있습니다. 알파 로켓은 여러 차례의 상업 발사를 성공적으로 완료했으며, 블루 고스트 달 착륙선은 NASA의 상업용 달 탑재체 서비스(CLPS)의 핵심 계약업체 중 하나입니다.

FLY의 핵심 사업은 "지구-달 생태계"입니다. 즉, 지구 저궤도에서 달 표면까지 전 영역에 걸친 역량을 구축하는 것입니다. SpaceX의 스타십이 달 탐사 경제를 공상 과학에서 현실로 바꿔놓았을 때, FLY는 가장 직접적인 수혜자 중 하나였습니다. RKLB만큼 잘 알려진 브랜드는 아니지만, NASA와의 계약 수주 능력은 세 회사 중 가장 강력하다고 할 수 있습니다 .

이 세 기업 모두의 공통적인 위험은 SpaceX가 상장된 후, 원래 투자되었던 "대체 자금"이 빠져나가 SpaceX 자체로 다시 유입될 수 있다는 점입니다. 이는 전형적인 "갑자기 문제가 발생하는" 위험이며, 포트폴리오 배분 측면에서 볼 때 고가를 쫓기보다는 사전에 투자 비중을 줄이는 것이 필요합니다.

파트너 생태계: SATS, PL, AMZN, TMUS, QCOM, FLYX

SpaceX의 IPO는 파트너사들에게 큰 활력소가 될 것입니다. 이는 생태계 자체가 시장 가치를 창출할 수 있음을 증명하며, 모든 상하류 기업들의 주가가 재평가될 것임을 의미합니다.

에코스타(SATS): 주요 스펙트럼 판매업체

SATS는 이러한 생태계 경쟁에서 가장 큰 승자 중 하나입니다. 2025년 말, SATS는 S-밴드와 AWS-4 스펙트럼 일부를 SpaceX에 현금 85억 달러와 SpaceX 주식 85억 달러에 매각했습니다. 이 거래를 통해 SATS는 하룻밤 사이에 어려움을 겪던 위성 TV 회사에서 SpaceX의 주요 주주로 변모했습니다 .

3월 말 이후 SATS는 23.81% 상승했는데, 이는 완만한 상승세처럼 보이지만, 스페이스X의 IPO 이후 주식 가치 하락분을 완전히 반영한 것은 아닙니다. 만약 스페이스X의 기업 가치가 IPO 이후 1조 7500억 달러로 유지된다면, SATS가 보유한 85억 달러 상당의 주식의 실제 가치는 장부가치보다 훨씬 높을 것입니다.

플래닛 랩스(PL): 가장 충성스러운 승객들

PL은 SpaceX의 공동 발사 서비스를 자주 이용하는 기업으로, 위성의 90% 이상을 팰컨 9 로켓을 이용해 발사하고 있습니다. 이 회사의 주가는 3월 말 이후 30.76% 상승했습니다. PL은 지구 관측 분야의 선두 기업으로, 매일 지구 표면 전체를 스캔하고 그 데이터를 정부, 농업, 보험 회사, 헤지 펀드 등에 판매하고 있습니다.

PL과 SpaceX는 진정한 공생 관계를 맺고 있습니다. SpaceX의 IPO는 PL의 펀더멘털을 바꾸지는 않겠지만, 시장이 "지구 관측" 분야의 성장 잠재력을 재평가하게 만들 것입니다 . "데이터를 자산으로 보는 관점"에 낙관적이라면, PL은 이 분야에서 가장 매력적인 투자 대상입니다.

아마존(AMZN): 경쟁사에서 파트너로의 극적인 전환

아마존의 쿠이퍼 위성군은 원래 스타링크의 가장 큰 잠재적 경쟁자로 여겨졌습니다. 그러나 2025년 하반기에 아마존은 ULA와 블루 오리진의 발사 능력 부족을 이유로 쿠이퍼 위성 발사 계약 일부를 스페이스X에 예기치 않게 맡겼습니다.

이는 사업 논리가 정치적 입장을 압도하는 전형적인 사례입니다 . 아마존(AMZN)의 경우, 스페이스X의 IPO는 쿠이퍼 프로젝트에 대한 유사한 가치 평가가 이루어졌음을 의미하며, 아마존 웹 서비스(AWS)와 쿠이퍼 프로젝트의 시너지 효과가 시장에서 재평가될 가능성을 시사합니다. 그러나 아마존은 규모가 너무 커서 스페이스X의 IPO는 핵심 동력이라기보다는 "부수적인 이점"에 가깝습니다.

T-Mobile (TMUS): Direct to Cell의 최고 협력사

T-Mobile은 미국에서 스타링크 다이렉트 모바일 서비스의 독점 통신 사업자 파트너입니다. 2025년부터 T-Mobile 사용자는 신호가 잡히지 않는 지역에서도 스타링크 위성을 통해 문자 메시지를 주고받을 수 있으며, 2026년에는 음성 및 데이터 지원이 확대될 예정입니다. 이는 통신 사업자가 기존 기지국 건설 방식을 우회할 수 있게 해주는 혁신적인 기술 입니다.

TMUS의 주가 반응은 비교적 미미했지만, 10년 협력 계약을 확보했습니다. 스타링크 다이렉트 투 셀(DTC) 사용자 보급률이 예상치를 뛰어넘을 경우, TMUS는 이 분야에서 가장 안정적인 현금 흐름 수혜자가 될 것입니다.

퀄컴(QCOM): 기반 기술의 구현을 가능하게 하는 기업

퀄컴(QCOM) 주가는 56.59% 급등하며 많은 사람들을 놀라게 했습니다. 이는 스타링크의 위성 기지국 칩, 다이렉트 투 셀(DTC) 모바일 모뎀, 그리고 스페이스X 데이터 센터에 사용되는 일부 통신 칩들이 모두 퀄컴과 긴밀한 협력 관계를 맺고 있기 때문입니다.

QCOM은 SpaceX 생태계에서 가장 "최하위 수준"의 삽 판매업체입니다 . 특정 애플리케이션에 투자하는 것이 아니라, 애플리케이션이 성공할 때마다 수익의 일부를 얻습니다. 이러한 전략은 스마트폰 시대에 QCOM이 취하는 입장과 완벽하게 일치합니다.

flyExclusive (FLYX): 스타링크 항공 공식 판매 대리점

FLYX는 개인 제트기 전세 서비스 제공업체이자 스타링크 항공의 핵심 협력업체 중 하나입니다. 규모는 작지만 유연성이 뛰어난 회사이지만, 개인 항공 시장 자체가 한정되어 있기 때문에 성장 잠재력에는 한계가 있습니다.

유연성을 원한다면 FLYX가 적합합니다. 하지만 확실성을 원한다면 FLYX는 답이 아닙니다 . 이 종목은 전형적인 "소형 베타주"입니다.

프리미엄 채널: GOOGL, BAC, DXYZ, XOVR, VCX

이 그룹은 "간접적으로 SpaceX 지분을 보유"하는 것으로 특징지어집니다. SpaceX가 상장하기 전에는 개인 투자자들이 SpaceX 주식을 매수할 수 있는 유일한 경로였지만, IPO 이후에는 이 경로의 가치가 근본적으로 바뀔 것입니다 .

구글과 BAC: 별다른 노력 없이 승리하는 거대 기업

구글은 2015년 투자 당시 확보한 스페이스X 지분 약 7%를 보유하고 있습니다. 1조 7500억 달러의 기업 가치를 기준으로 할 때, 이 지분은 장부상 약 1200억 달러의 가치를 지닙니다. 구글에게 있어 이는 회사의 펀더멘털을 바꾸지는 않지만 재무제표상 상당한 재평가를 가져오는 "잠재 자산"입니다.

BAC는 SpaceX의 IPO 주간사 중 하나이며, 주간사 수수료는 5억 달러에서 8억 달러 사이로 예상됩니다. BAC처럼 규모가 큰 은행에게 이 정도 금액은 기업 가치에 큰 영향을 미치지는 않겠지만, 이번 분기 '스타 딜'로 주목받을 것입니다 . 자본 시장은 스타 딜을 매우 좋아하기 때문입니다.

DXYZ, XOVR, VCX: 개인 투자자들이 스페이스X 주식을 매수할 수 있는 마지막 기회

이 세 펀드는 본질적으로 "스페이스X 주식을 묶어서 판매하는 폐쇄형 펀드"입니다. DXYZ는 데스티니 테크100(Destiny Tech100), XOVR은 ER쉐어즈 프라이빗-퍼블릭 크로스오버 ETF(ERShares Private-Public Crossover ETF), VCX는 비니아 캐피털(Vinia Capital)입니다. 이들 모두 2차 시장이나 사모 발행을 통해 상당한 비율의 스페이스X 주식을 보유하고 있습니다.

3월 말 이후 DXYZ는 79.56% 상승했으며, 순자산가치(NAV) 대비 시장 가격 프리미엄은 한때 200%를 넘어섰습니다. 이는 매우 위험한 신호입니다 . 이러한 프리미엄은 "개인 투자자들이 SpaceX 주식을 매수할 다른 방법이 없기 때문에" 존재하는 것입니다. SpaceX가 상장되어 개인 투자자들이 직접 주식을 매수할 수 있게 되면, 이러한 프리미엄이 존재할 이유는 없어질 것입니다.

역사적으로 이와 똑같은 시나리오가 반복된 사례가 있습니다. GBTC는 2021년 비트코인 ​​ETF 상장 전 장기간 30% 이상의 프리미엄을 유지하다가 상장 직후 20% 이상의 마이너스 할인으로 전환했습니다. DXYZ, XOVR, VCX 역시 이와 유사한 패턴을 보일 가능성이 높으며, 이들 종목의 프리미엄이 훨씬 더 높기 때문에 하락폭은 더욱 클 수 있습니다 .

현재 이 펀드를 보유하고 있다면 진지하게 생각해 봐야 합니다. SpaceX의 기업 가치 상승으로 이익을 보고 있는 건가요, 아니면 "개인 투자자들이 접근할 수 없다는" 희소성 프리미엄으로 이익을 보고 있는 건가요? 후자라면 6월 12일은 이러한 희소성이 사라지는 날입니다 .

RDW 레드와이어: 우주삽 장수 역할을 하는 또 다른 방법

레드와이어는 언론에서 언급하는 유망주 목록에는 없지만, 앞서 언급한 다른 기업들과는 투자 논리가 다르기 때문에 별도의 장으로 다룰 가치가 있다고 생각합니다.

로켓 회사들은 운송료를, 위성 회사들은 대역폭 사용료를 벌어들이는 반면, 레드와이어는 " 위성 제작 부품 비용 "으로 수익을 올립니다. 태양광 패널, 전개식 구조물, 카메라 탑재체, 우주용 3D 프린팅 장비 등 우주선에 필요한 모든 하드웨어 부품을 생산하는 레드와이어는 이 틈새 시장의 숨은 강자 중 하나입니다.

2025년 말, RDW는 군용 드론 및 군용 우주 탑재체 전문 기업인 엣지 오토노미(Edge Autonomy)를 인수했습니다. 이 인수를 통해 레드와이어(Redwire)는 순수 상업용 항공우주 기업에서 이중 용도 방위 계약업체로 변모했습니다 . 현재 미국의 국방 예산 구조에서 이중 용도 기업은 일반적으로 순수 상업용 기업보다 훨씬 높은 기업 가치를 인정받습니다.

더욱 흥미로운 것은 미세중력 제약 산업입니다. 레드와이어(Redwire)의 PIL-BOX 미세중력 배양 장치는 이미 국제 우주 정거장에서 여러 차례 단백질 결정 성장 실험을 성공적으로 완료했습니다. 미세중력 환경에서 생산된 일부 의약품은 지구에서 생산된 것보다 훨씬 높은 순도를 보입니다. 이 산업은 아직 초기 단계이지만, 총 시장 규모(TAM)는 수천억 달러에 달할 가능성이 있습니다.

구체적으로, 제품 라인 측면에서 PIL-BOX의 현재 고객에는 브리스톨 마이어스 스큅(Bristol Myers Squibb)과 일라이 릴리(Eli Lilly)와 같은 최고 수준의 제약 회사들이 포함되어 있으며, 이들은 단일클론 항체 약물의 결정 형태 최적화에 주력하고 있습니다. 지상 배양으로는 한 가지 결정 형태만 안정적으로 생산할 수 있는 반면, 미세중력 환경에서는 약물의 용해도, 안정성 및 반감기가 각각 다른 여러 결정 형태를 선택할 수 있습니다 . 이러한 기술의 상업적 가치는 "우주에서의 약물 제조"에 있는 것이 아니라 "우주 데이터를 활용하여 지상 공정을 개선하는 것"에 있습니다. 이는 전형적인 고부가가치 데이터 사업으로, 단일 실험 비용은 200만 달러에서 500만 달러에 달합니다.

또 다른 응용 분야는 줄기세포 배양 및 조직 공학입니다. 미세중력 환경에서의 3D 세포 배양은 지상 배양에서 발생하는 침전 문제를 피할 수 있어 이론적으로 진정한 3차원 장기 유사체를 만들 수 있습니다. 이 접근법은 아직 전임상 단계에 있으며, 첫 번째 데이터가 임상시험계획승인신청(IND) 단계에 진입하는 것은 아무리 빨라도 2028년으로 예상됩니다. 그러나 이 기술이 성공하면 레드와이어의 보유 자산은 더 이상 항공우주 관련 주식이 아닌 바이오테크 주식이 될 것입니다 . 가치 평가 논리가 완전히 달라지고, 이에 따라 주가수익비율(PS ratio)은 항공우주 주식의 3~5배에서 바이오테크 주식의 15~25배로 급증할 것입니다.

RDW의 현재 기업 가치가 낮은 데에는 세 가지 이유가 있습니다. 바로 SPAC 출신이라는 점, 지속적인 손실, 그리고 로켓 회사들에 비해 상대적으로 적은 매출입니다. 이러한 요소들은 핵심 자산의 질에는 영향을 미치지 않지만, 개인 투자자들의 관심에는 영향을 줍니다 .

촉매제 차원에서 보면, 트럼프 행정부의 "아이언 돔" 방공 시스템 계획은 레드와이어의 초저궤도 위성과 엣지 오토노미의 탑재체에 대한 직접적인 수요를 가지고 있습니다. 이는 수백억 달러에 달할 수 있는 정부 계약의 한 분야입니다.

아이언 돔의 구체적인 기술 로드맵은 아직 평가 중이지만, 대체로 확정된 방향은 "저궤도 다층 탐지 + 고궤도 조기 경보 + 최종 요격"의 다층 구조이며, 이는 이스라엘의 기존 아이언 돔을 업그레이드한 버전과 미국의 SDI(Surface Design Initiative)의 기술을 결합한 형태입니다. 레드와이어는 저궤도 위성 본체, 전술 무인 항공기 및 고고도 탑재체 분야의 엣지 자율성, 그리고 우주 재료 및 센서 테스트 분야의 PIL-BOX 등 세 가지 사업 부문에 걸쳐 아이언 돔 관련 하청 계약을 보유하고 있습니다. 이처럼 세 가지 유형의 자산을 모두 보유한 중소 기업이 드물다는 점은 레드와이어의 기업 가치 평가에서 가장 간과하기 쉬운 부분입니다 .

계획된 일정에 따르면, 미 국방부는 2026년 하반기에 첫 번째 입찰 공고를 발표하고, 2027년에 대규모 조달을 시작하여 2030년 이전에 1단계 배치를 완료할 예정입니다. 이는 RDW의 현재 저평가 상태가 12~18개월 정도만 지속될 수 있음을 의미합니다. 주문이 구체화되기 시작하면 시장은 RDW를 "상업 우주 관련 주식"에서 "방위 계약 관련 주식"으로 빠르게 재분류할 것이며, 이에 따라 기업 가치 배수도 구조적으로 상승할 것입니다. 이는 2023년 팔란티어가 기술주에서 방산주로 전환했을 때의 재평가와 유사한 양상을 보일 것입니다.

레드와이어가 반드시 다음 RKLB가 될 것이라고 단정 지을 수는 없지만, 레드와이어의 투자 논리는 " 인프라 + 건설업체 "라는 두 가지 속성에 기반하고 있어 특정 로켓 회사의 성공 여부에 베팅하는 것보다 훨씬 안정적입니다. 만약 포트폴리오에 이미 RKLB나 ATS와 같이 변동성이 높은 종목이 있다면, 레드와이어는 비교적 비용 효율적인 헤지 수단이 될 수 있습니다.

위험과 전망: 사전 시장 가격 책정의 역사

17개 회사를 모두 검토한 후, 우리는 가장 기본적인 질문으로 돌아가야 합니다. 모든 제품의 가격이 이미 책정되어 있을까요?

증권 발행 안내서가 제출된 지 60일 이상이 지났고, 관련 주식은 거의 모두 두 자릿수 또는 세 자릿수 상승률을 기록했습니다. 이는 시장이 이미 SpaceX IPO를 둘러싼 긍정적인 소식들을 대부분 반영했다는 것을 의미합니다. 따라서 실제 상장일인 6월 12일에는 광범위한 상승세가 다시 나타나기보다는, "호재가 현실화되면서" 차익 실현 매물이 나올 가능성이 더 높습니다.

역사적 패턴 또한 이러한 판단을 뒷받침합니다. 알리바바부터 페이스북, 사우디 아람코에 이르기까지 시가총액이 5천억 달러를 넘는 초대형 IPO는 상장 후 첫 해에 시장 수익률을 하회할 가능성이 높습니다 . 유동성 유출 효과와 기업 가치 고정 효과는 실제로 존재합니다.

SpaceX 자체의 근본적인 위험 요소를 무시할 수는 없습니다. 스타십은 여전히 ​​시험 단계에 있으며, 가장 최근의 시험 ​​비행조차 전체 임무 프로필을 완료하지 못했습니다. 스타링크의 ARPU(가입자당 평균 수익)는 초기 월 130달러에서 현재 80달러 미만으로 계속 하락하고 있습니다. AI 부문은 현금을 빠르게 소진하고 있지만, 그 성장률은 현금을 소진하고 있는 xAI, OpenAI, 그리고 Anthropic의 자체 운영 사업보다 훨씬 낮습니다.

저희는 SpaceX가 훌륭한 회사라고 평가하지만, 1조 7500억 달러라는 기업 가치를 정당화하려면 향후 3년간 완벽한 경영 성과가 필요합니다 . 어느 한 시기라도 문제가 발생하면 기업 가치가 20~40% 하락할 수 있습니다. 특히 신흥 기업 수준에서는 전반적인 상승세보다 이러한 차이가 더 두드러질 것입니다. 진정한 투자자(TSLA, QCOM, SATS, RDW)와 미래 투자자(DXYZ, XOVR, VCX)는 IPO 후 3개월 이내에 시장에서 확연히 구분될 것입니다.

극단적 위험(Tail risks) 또한 별도로 언급할 필요가 있습니다 . SpaceX 규모의 회사에서는 일반적인 가치 변동이 20~40%의 조정을 수반합니다. 그러나 구조적 펀드가 투자를 철회하게 만드는 진정한 원인은 발생 확률은 낮지만 파급 효과가 매우 큰 몇 가지 사건입니다. 예를 들어 유인 우주 비행 임무 전 스타십의 치명적인 사고, 머스크의 건강이나 법적 문제와 관련된 블랙 스완 사건, 국가 안보를 명목으로 미국 정부가 SpaceX의 지분 구조에 개입하는 경우, 그리고 우주 군사화 경쟁이 자산 손상으로 이어질 정도로 심화되는 경우 등이 있습니다.

이러한 사건들은 개별적으로는 발생 가능성이 낮아 보일 수 있지만, 만약 이 중 하나라도 현실화된다면 SpaceX의 기업 가치뿐만 아니라 관련 17개 컨셉 주식 전체의 유동성 할인에도 영향을 미칠 것입니다. 과거 사례를 보면 2018년 테슬라의 비상장화 사태와 2022년 트위터 인수 당시 발생했던 레버리지 전염 현상은 머스크와 밀접하게 연관된 자산도 극단적인 위험에 취약하다는 것을 보여줍니다. 포트폴리오 배분 측면에서 우리는 단기적인 수익만을 노리고 우주 테마에만 집중 투자하기보다는 SpaceX 생태계에 대한 총 투자 비중을 포트폴리오의 10~15% 이내로 유지하는 것을 선호합니다. 극단적인 위험은 개별 종목 선택이 아닌 포지션 관리를 통해 헤지할 수 있기 때문입니다.

로켓이 발사될 때 모두가 하늘을 올려다보지만, 진정한 수익 창출의 순간은 종종 로켓이 땅으로 떨어져 회수될 때입니다 .

2026년 6월 12일, SpaceX는 약 1조 7,500억 달러의 가치로 Nasdaq(티커: SPCX)에 상장할 예정이다. 골드만삭스가 주도하고 20개 이상의 투자은행이 인수한 이번 공모를 통해 최대 750억 달러를 조달한다. 기업 가치나 조달 금액 모두 인류 자본 시장 역사상 최대 규모의 기업공개(IPO)가 될 것이며, 2019년 사우디 아람코가 세운 약 290억 달러의 기록을 크게 넘어설 전망이다.

대다수 투자자에게 이는 "매수 여부"를 선택할 수 있는 능동적인 결정이 아니다. 2026년 5월 1일 발효된 Nasdaq 지수 방법론 개정에 따라, SpaceX는 상장 15거래일째(대략 7월 6일)에 자동으로 Nasdaq 100 지수에 편입된다. 즉, 해당 지수를 추종하는 QQQ ETF나 이를 벤치마크로 하는 퇴직연금 계좌를 보유한 투자자라면 투표권을 행사하거나 투자설명서를 읽지 않아도 수동적으로 머스크의 화성 개척 계획의 주주가 된다는 의미다. 본 기사는 단 하나의 핵심 질문에 답하고자 한다. SpaceX를 수동적으로 보유하게 될 때, 당신이 실제로 보유하게 되는 것은 무엇인가?

1. 녹색, 회색, 적색: 한 기업 내의 세 가지 재무적 운명

SpaceX를 이해하는 가장 단순한 틀은 성격이 다른 세 가지 사업으로 나누는 것이다. 녹색은 진정한 '캐시카우' 사업, 회색은 서서히 현금이 유출되는 핵심 자산, 적색은 막대한 현금을 쏟아붓는 신사업을 상징한다. 대중의 관심은 주로 녹색과 회색의 화려함에 쏠려 있으며, 적색 부문에서의 자금 소모 속도는 간과하곤 한다.

녹색 사업은 스타링크(Starlink)다. 2026년 3월 기준 궤도에 약 9,600개의 위성을 배치해 164개 국가 및 지역을 커버하며 유료 가입자 1,030만 명을 돌파했다. 이는 합리적인 가치 평가 하에 시장이 열광할 만한 우량 자산이다. 2025년 전체 매출은 전년 대비 약 50% 증가한 약 113억 8,700만 달러를 기록했으며, 핵심 수익성을 나타내는 EBITDA는 전년 대비 86.2% 성장했다. 2026년 1분기 영업이익만 11억 8,800만 달러에 달한다. 위성 광대역 틈새시장에서 스타링크는 독점에 가까운 지위를 누리고 있다.

스타링크의 확장 야욕은 여기서 그치지 않는다. IPO 준비 기간 동안 SpaceX는 AWS-4 및 H-블록 등 주요 대역을 포함한 에코스타(EchoStar)의 무선 주파수 포트폴리오를 인수하기 위해 약 170억 달러를 지출했다. 약 20억 달러의 부채 이자 지원을 포함하면 총 경제적 부담은 190억 달러에 육박한다. 이번 인수는 별도의 장치 없이 일반 스마트폰을 위성에 직접 연결하는 차세대 기술인 '스타링크 다이렉트 투 셀(Direct-to-Cell)'을 겨냥한 것이다. 이 사업은 2026년 5월 12일 FCC 승인을 받았다. 주파수는 희소하고 재생 불가능한 자원이다. 주요 대역을 선점하는 것은 스타링크의 또 다른 해자를 구축하는 일이다.

하지만 가장 건강한 녹색 사업에서도 구조적인 경고 신호가 나타나고 있다. 사용자당 평균 매출(ARPU)이 지속적으로 하락해 2023년 약 99달러에서 2025년 약 80달러, 2026년 1분기에는 약 66달러까지 떨어졌다. 3년 만에 누적 약 3분의 1이 감소한 셈이다. 가입자 수는 늘고 있지만 단위당 결제 능력은 희석되고 있다. 스타링크가 신흥 시장으로 확장하고 아마존의 카이퍼(Kuiper) 같은 경쟁자에 직면함에 따라, 이러한 하락 추세가 단기간에 반전되기는 어려워 보인다. 현재 스타링크는 SpaceX의 유일한 'ATM'이며, 다른 모든 부문은 본질적으로 스타링크가 창출한 현금 흐름을 소비하고 있다.

그렇다면 이 현금은 어디로 흘러가고 있는가? 가장 먼저 현금을 집어삼키는 곳은 회색 사업인 우주 발사 부문이다. 이는 SpaceX 명성의 원천으로, 누적 약 650회의 발사와 약 99%의 임무 성공률을 자랑한다. 팰컨 9의 재사용 기술은 궤도 진입 비용을 재정의했다. 그러나 세부 사항을 들여다보면 상황이 다르다. 2025년 SpaceX는 165회의 팰컨 9 발사를 완료했는데, 이 중 외부 상업 고객을 위한 발사는 43회에 불과했다. 나머지 122회는 자체 스타링크 위성 배치에 사용됐다. 발사 용량의 70% 이상이 실제로는 스타링크를 위한 내부 물류였던 셈이다. 항공우주 부문은 2025년 전체적으로 6억 5,700만 달러의 손실을 기록했는데, 이는 주로 스타십(Starship) 연구개발에 연간 약 30억 달러를 소비하며 누적 투자액이 150억 달러를 넘어섰기 때문이다.

여기서 나중에 다시 언급될 핵심적인 사실 하나를 짚고 넘어가야 한다. 스타십은 12차례의 비행 테스트를 마쳤음에도 불구하고, 투자설명서 제출 시점까지 단 한 건의 상업용 화물도 성공적으로 인도하지 못했다는 점이다. 이 겉보기에 기술적인 세부 사항은 사실 1조 7,500억 달러라는 기업 가치 서사의 물리적 기초가 된다.

회색 사업이 서서히 피를 흘리는 수준이라면, 적색 사업은 대량 출혈 상태다. 이 적색 부문은 바로 xAI를 가리킨다.

2. 2,500억 달러 규모의 xAI 인수: 가치 평가 논란과 규제 공백

xAI는 2023년 머스크가 설립한 인공지능 기업으로, 2026년 2월 전액 주식 교환 방식으로 SpaceX에 흡수 합병되며 민간 부문 역사상 최대 규모의 M&A를 기록했다. 이 합병은 통합 재무제표에 충격적인 흔적을 남겼다. 2025년 xAI의 자본 지출은 약 127억 달러에 달해 스타링크와 로켓 발사 사업의 합산 지출액인 80억 달러를 넘어섰다. 2026년 1분기에는 자본 지출로만 약 77억 2,300만 달러를 썼다. xAI의 부담으로 인해 SpaceX는 2025년 49억 4,000만 달러의 순손실을 기록했고, 2026년 1분기에도 42억 8,000만 달러의 추가 손실을 냈으며 누적 손실은 413억 달러까지 치솟았다. 이는 지난 수년간의 대형 IPO 사례 중 전례가 없는 규모다.

흥미로운 결과가 도출된다. 스타링크 사용자가 인터넷 접속을 위해 지불하는 돈은 겉으로는 글로벌 통신 혁명을 지원하는 듯 보이지만, 실제로는 상당 부분이 xAI의 그록(Grok) 챗봇을 훈련하는 데 사용되고 있다. 통신 인프라에서 나온 현금 흐름이 자본 집약적인 AI 군비 경쟁의 자금원으로 쓰이고 있는 것이다.

xAI의 가치 평가는 합리적인가? 이를 명확히 하려면 먼저 가치 평가 경로를 재구성해야 한다. 불과 1년 남짓한 기간 동안 xAI의 가치는 약 800억 달러에서 꾸준히 상승했다. 2026년 1월, 엔비디아와 카타르 국부펀드 등 진정한 외부 투자자들이 주도한 약 200억 달러 규모의 펀딩 라운드에서 가치는 약 2,300억 달러에 도달했다. 이어 2026년 2월 SpaceX에 합병될 당시에는 약 2,500억 달러로 평가받았다. 외부 자본의 실제 참여는 이것이 머스크가 허공에서 만들어낸 '자기 거래' 마술이 아님을 시사한다.

그러나 가치 평가의 진짜 문제는 절대적인 수치가 아니라 수평적인 비교에 있다. X 플랫폼을 포함한 SpaceX의 AI 부문 2025년 매출은 약 32억 달러였다. 즉, 2,500억 달러의 가치는 주가매출비율(P/S) 약 78배를 의미한다. 반면 AI 업계의 선두권인 앤스로픽(Anthropic)은 연간 환산 매출이 약 45억 달러이며, 약 900억 달러의 가치는 P/S 약 20배에 해당한다. 다시 말해, 동일한 AI 스토리를 바탕으로 투자자들이 xAI에 지불하는 단위 매출당 프리미엄은 앤스로픽의 약 4배에 달한다. xAI의 매출 규모와 상용화 속도가 후자에 크게 뒤처짐에도 불구하고 말이다.

가치 평가의 적절성 여부는 논쟁의 여지가 있으나, 한 가지 사실은 거의 명백하다. SpaceX가 xAI를 인수하는 전 과정에서 상당한 규제 공백이 존재했다는 점이다. 2026년 2월의 이 거래에서 판매자는 머스크가 지배하는 xAI였고, 구매자는 머스크가 지배하는 SpaceX였으며, 이를 승인한 이사회도 머스크가 장악하고 있었다. 심지어 공정성 의견서를 발행한 로펌조차 머스크 본인을 장기 고객으로 두고 있었다. 일반적인 상장 시장의 이해관계자 거래라면 이러한 '공통 지배 거래'는 독립 이사 위원회의 검토, 소액 주주의 투표, SEC의 엄격한 공시 요구를 거쳐야 한다. 하지만 거래 당시 SpaceX는 여전히 비상장사였기에 이러한 보호 장치 대부분을 우회할 수 있었다.

이 거래에는 '삼각 합병' 구조가 활용되어, xAI가 편입된 후에도 법적으로 독립된 완전 자회사 지위를 유지할 수 있게 했다. 공식적으로는 X 플랫폼의 소송 리스크를 격리하기 위함이었으나, 또 다른 효과는 전체 인수 과정에서 어떤 외부 주주도 목소리를 낼 수 없었다는 점이다. 소송은 격리하면서 매출은 사들이는 이 모든 과정이 감독 없이 완료되었다. 이것이 바로 투자자들이 곧 매수하게 될 회사의 모습이다.

3. 머스크 제국의 내부 재무 루프: 중첩된 이해관계자 거래

가치 평가와 규제 공백이 논쟁 가능한 회색 지대라면, 투자설명서의 '이해관계자 거래' 섹션에 드러난 내용은 기업 거버넌스의 핵심을 찌르며 이 문서에서 가장 주의 깊게 읽어야 할 부분이다.

먼저 겉보기에 인상적인 외부 계약을 살펴보자. 2026년 5월, SpaceX는 앤스로픽과 2029년 5월까지 매달 12억 5,000만 달러 규모의 클라우드 서비스 계약을 체결했다. 계약에 따라 앤스로픽은 약 300메가와트의 전력과 약 22만 개의 엔비디아 GPU를 갖춘 콜로서스 1 데이터 센터 전체를 임차한다. 이 계약은 xAI에 400억 달러 이상의 매출을 안겨줄 수 있다. 표면적으로는 경쟁사조차 자사의 컴퓨팅 파워를 빌려 쓸 만큼 SpaceX의 사업이 승리한 것처럼 보인다. 그러나 계약의 세 가지 세부 사항을 면밀히 살펴봐야 한다. 첫째, 5~10년이 일반적인 업계 표준 클라우드 계약과 달리 90일 상호 해지 조항이 포함되어 장기적 약속이 결여되어 있다. 둘째, 앤스로픽은 이미 아마존 AWS 및 구글 TPU와 막대한 컴퓨팅 주문을 맺고 있음에도 콜로서스 1 전체를 추론용으로 임차했는데, 이는 역설적으로 xAI에 심각한 컴퓨팅 과잉이 있음을 시사한다. 셋째, 머스크는 불과 몇 달 전 X 플랫폼에서 앤스로픽을 "악하다"고 비난했음에도 현재 매달 12억 5,000만 달러를 지급하고 있다. 이를 종합해 볼 때, 이 계약은 AI 부문의 장부를 미화하기 위한 현금 흐름 조정에 가깝다는 의구심이 든다.

지지자들은 이 현금 흐름이 스타십과 궤도 AI를 위한 자본 지출을 지원하므로 합리적인 사업적 배치라고 주장할 것이다. 이 방어 논리는 일리가 있지만, xAI의 제품 약점을 감추지는 못한다. 플래그십 모델인 그록은 프로그래밍 능력에서 지속적으로 뒤처지고 있으며, 이 때문에 SpaceX는 AI 도구인 커서(Cursor)의 코딩 능력을 확보하기 위해 600억 달러의 인수 옵션과 100억 달러의 위약금 조건까지 동원해야 했다.

정말 우려스러운 점은 머스크의 측근들과 맺은 이해관계자 리스 계약이다. 안토니오 그라시아스는 2008년 테슬라가 파산 위기에 처했을 때 머스크에게 100만 달러를 빌려준 가장 가까운 친구 중 한 명이다. 그의 펀드인 밸러 에퀴티 파트너스는 SpaceX 지분 약 7.3%를 보유한 머스크 다음의 2대 개인 주주이며, 그라시아스 자신도 SpaceX 이사회에 합류할 예정이다. Reuters와 포춘의 투자설명서 해석에 따르면, xAI 계열의 SpaceX 자회사는 GPU 장비 임차를 위해 밸러와 총 의무액 200억 달러를 초과하는 다수의 리스 계약을 체결했다. 특히 대금 지급 속도가 우려되는데, SpaceX는 2025년 전체적으로 이 계약에 따라 약 8억 8,500만 달러를 지급했으나, 2026년에는 단 두 달 만에 약 8억 5,700만 달러를 지급했다. 1년 사이에 지급 속도가 약 6배 빨라진 것이다.

이 리스에 대한 회계 처리 방식 또한 흥미롭다. SpaceX는 당초 이를 부외 부채(off-balance-sheet)로 기록하려 했으나, '판매후리스 실패(failed sale-leasebacks)'로 재분류하라는 압박을 받았다. 그 결과 수십억 달러가 이사회 이사 소유의 펀드를 채권자로 하는 이해관계자 부채로 대차대조표에 추가되었으며, 이 의무는 SpaceX 또는 그 자회사가 보증한다. 이를 일반 투자자가 이해할 수 있는 언어로 번역하면 다음과 같다. SpaceX가 상장된 후 당신이 주식을 살 때마다, 당신은 동시에 이 이해관계자 부채의 보증인이 되는 셈이다. 이 자금은 공공 투자자의 미래 자본에서 나와 머스크 절친의 펀드로 흘러 들어가는 완벽한 순환을 이룬다. 컬럼비아 경영대학원의 회계 전문가 로버트 윌렌스는 포춘에 테슬라와의 거래에서는 "비계열 제3자와의 조건보다 불리하지 않은 조건"이라는 표준 보호 문구를 사용했으나, 밸러 리스를 설명할 때는 이 문구를 누락했다며 "그들은 언제 그 말을 써야 하고 언제 쓰지 말아야 하는지 알고 있다"고 전했다.

그라시아스는 이 내부 재무 루프의 첫 번째 출구일 뿐이다. 두 번째 출구는 머스크의 또 다른 회사인 테슬라로 이어진다. 테슬라의 SEC 공시에 따르면, SpaceX는 2025년 테슬라로부터 대량 구매 할인 없이 권장소비자가격(MSRP)을 전액 지불하고 약 1억 4,300만 달러 상당의 사이버트럭을 구매했다. 모닝스타의 한 애널리스트는 비즈니스 인사이더에 대부분의 기업이 대량 구매 시 할인을 받지만 SpaceX는 그렇지 않았다며, "이런 식의 표현은 투자자들의 의구심을 자아낼 것"이라고 말했다. S&P 글로벌 모빌리티의 차량 등록 데이터는 더 정확한 그림을 보여준다. 2025년 4분기에만 SpaceX는 1,279대의 사이버트럭을 구매했는데, 이는 해당 분기 미국 전체 사이버트럭 등록 대수의 약 18%를 차지한다. xAI, 보링 컴퍼니, 뉴럴링크 등 머스크 관련 법인을 모두 포함하면 그 비중은 19%에 육박한다. IT 매체 일렉트렉의 계산에 따르면 SpaceX의 구매 물량을 제외할 경우 사이버트럭의 4분기 판매량은 전년 대비 약 51% 급감했을 것이다. 실제 데이터에 따르면 사이버트럭 판매량은 2024년 38,965대에서 2025년 20,237대로 줄었으며, SpaceX의 지원 사격에도 불구하고 전년 대비 약 48% 감소했다.

사이버트럭은 빙산의 일각에 불과하다. 테슬라의 SEC 공시는 2025년 머스크가 지배하는 기업들이 테슬라 매출에 총 5억 7,300만 달러를 기여했음을 보여준다. 2023년 이후 누적 수치는 약 8억 9,000만 달러에 달한다. 또한 xAI는 테슬라로부터 에너지 저장 배터리를 조달하고 있으며, 테슬라는 거꾸로 SpaceX에 약 20억 달러를 직접 투자했다. 이 거래들을 연결해 보면 명확한 폐쇄 루프가 드러난다. SpaceX가 번 현금이 테슬라로 유입되고, 테슬라의 지원된 판매량은 주가를 끌어올리며, 그 주가는 머스크의 개인 자산을 유지하고, 그 자산은 다시 SpaceX와 xAI에 투자된다. 머스크 사업 제국 전체의 현금이 내부적으로 순환하는 구조이다. SpaceX가 상장되면 수동적 투자자들은 이 폐쇄 루프에 합류하는 최후의 외부 자금원이 된다.

4. Nasdaq의 규칙 개정: 기술적 중립인가, 의문스러운 타이밍인가?

투자설명서가 공식 발표되기 전부터 전문 기관 투자자 그룹은 이미 강한 불만을 표출해 왔다. 2026년 5월, 캘리포니아 공무원연금(CalPERS)은 뉴욕주 및 뉴욕시 감사관들과 함께 SpaceX에 공동 서한을 보냈다. 이들이 대표하는 자산은 총 1조 달러가 넘는다.

서한은 SpaceX의 여러 "머스크 보호 규칙"을 지목하며 이를 "미국 공적 시장 역사상 가장 경영진 친화적인 거버넌스 구조"라고 비판했다. 가장 날카로운 지적 중 하나는 SpaceX 정관의 핵심 설계였다. 수학적으로 머스크는 본인만이 본인을 해고할 수 있는 구조다. 정관상 CEO 해임 권한은 슈퍼 의결권을 가진 클래스 B 주주에게만 있는데, 그 의결권을 머스크 본인이 쥐고 있기 때문이다. 이는 소셜 미디어의 비판이 아니라 1조 달러의 자산을 관리하는 수탁자들의 공식적인 항의라는 점에 주목해야 한다.

하지만 이 항의에는 근본적인 무력함이 있다. 일반 투자자가 SpaceX를 매수하는지 여부와는 거의 관련이 없기 때문이다. 패시브 인덱스 펀드는 지수 방법론 규칙에 따라 기계적으로 매수하므로, 수탁자의 개인적 의견은 종목 편입 여부에 영향을 미치지 않는다. 기관은 항의할 수 있지만, SpaceX가 지수에 편입되는 한 해당 지수를 추종하는 자금은 반드시 매수해야 한다. 그리고 게임의 규칙 자체가 IPO 두 달 전에 수정되었다.

2026년 3월 30일, Nasdaq은 5월 1일부터 발효되는 Nasdaq 100 지수 방법론 개정안을 발표했다. 핵심 변화는 '패스트 트랙' 메커니즘의 도입이다. 신규 상장 기업이 시가총액 기준 현재 구성 종목 중 상위 40위 안에 들 경우, 기존에 3개월에서 1년을 기다려야 했던 것과 달리 상장 후 15거래일 만에 지수에 편입될 수 있게 된 것이다. 이 '숙성 기간'은 원래 가격 안정성과 충분한 가격 발견을 보장하기 위해 설계된 것이었다. 이와 함께 기존의 최소 유동 주식 비율 요건을 삭제하고 유동 주식 조정 시가총액의 3배 캡(Cap)을 설정하는 개정안도 포함되었다.

객관적으로 볼 때, Nasdaq은 이러한 개정에 대해 기술적인 방어 논리를 가지고 있다. 패스트 트랙은 S&P 500에도 전례가 있으며, 유동 주식 캡은 사실 단일 종목의 비중을 확대하기보다 "제한"하는 데 사용된다는 논리다. 그러나 핵심 문제는 규칙 자체가 아니라 개정 타이밍이다. OpenAI, 앤스로픽, SpaceX와 같은 거대 기술 기업들이 상장을 대기 중이며, 이들의 공통점은 유동 주식 비율이 극히 낮은 창업자 지배 구조라는 점이다. Reuters 보고서는 지수의 빠른 편입이 SpaceX가 뉴욕증권거래소가 아닌 Nasdaq 상장에 동의하는 조건 중 하나였다고 더 직접적으로 지적했다. 전 세계적으로 수조 달러가 추종하는 벤치마크 지수에서 방법론의 중립성은 신뢰의 초석이며, 이번 개정은 객관적으로 그 초석을 흔들었다.

이 개정의 시장 파급력은 막대하다. 현재 Nasdaq 100을 추종하는 대표 ETF인 QQQ의 규모는 약 4,500억 달러이며, 다양한 인덱스 펀드, 파생상품, 구조화 상품을 포함한 전체 지수 생태계의 관련 자산은 1조 4,000억 달러를 넘어선다. 여러 기관은 SpaceX의 지수 편입으로 인해 ETF와 인덱스 펀드에서 약 220억 달러에서 270억 달러 규모의 강제 매수가 발생할 것이며, 광범위한 생태계 전체의 매수 규모는 더 클 것으로 추정한다. 과거 사례를 보면 페이스북은 상장 후 지수 편입까지 약 7개월, 에어비앤비는 약 1년, 테슬라는 약 3년이 걸린 반면 SpaceX는 단 15거래일이 걸리게 된다. 이 압도적인 편입 속도 차이가 바로 규칙 개정 효과의 가장 직접적인 발현이다.

5. 약 1조 달러 규모의 보상 패키지: 사상 최대이자 누구도 투표하지 않은 보상

수동적 주주가 되는 것이 기정사실이라 하더라도, 투자자들은 여전히 유례없는 보상 구조에 직면해 있다. 회사의 공식 IPO 약 5개월 전이자 외부 주주들이 투자설명서를 읽어볼 기회조차 갖기 전인 2026년 1월, SpaceX 이사회는 머스크에게 성과 기반 주식 보상안을 승인했다. 모든 성과 조건이 충족될 경우 최대 지급액은 약 1조 달러에 달하며, 이는 공개 시장 역사상 최대 규모의 경영진 보상 계약이다. CalPERS 등 기관들의 공동 서한에 따르면, 이 계획은 독립적인 보상 위원회의 정상적인 절차를 거치지 않은 것으로 알려졌다.

보상안의 해제 조건은 매우 공격적이다. 첫 번째 부분은 SpaceX의 시가총액이 7조 5,000억 달러에 도달하고 화성에 최소 100만 명 규모의 영구 정착지가 건설될 경우 해제되는 10억 주의 클래스 B 슈퍼 의결권 주식으로 구성된다. 약 6,040만 주 규모의 두 번째 부분은 다른 시가총액 목표와 궤도 데이터 센터 운영에 연동되어 있다. 참고로 현재 애플의 시가총액은 약 3조 5,000억 달러다. SpaceX가 7조 5,000억 달러에 도달하려면 애플 가치의 두 배를 넘어서는 동시에 화성에 100만 명 규모의 정착지를 건설해야 한다. 이는 상업, 엔지니어링, 문명적 차원을 아우르는 목표들의 조합이다.

이 계획은 테슬라의 2018년 보상안과는 근본적으로 다르다. 당시 약 560억 달러 규모였던 테슬라의 보상안은 주주 투표로 승인되었으며, 한때 델라웨어 법원에 의해 절차적 결함이 있다는 판결을 받기도 했다(이 결정은 2025년 12월 주 대법원에 의해 복구되었다). SpaceX의 약 1조 달러 계획은 규모 면에서 훨씬 크며 IPO 전에 승인되었기에 외부 주주들이 투표할 기회조차 없었다.

왜 IPO 전에 승인했을까? 핵심 이유는 주주 감독을 피하기 위해서다. 해제 조건이 단기적으로 달성 불가능에 가깝기에 회계 기준상 현재 비용은 0으로 기록되어 재무상 이익에 타격을 주지 않는다. 그러나 머스크는 즉시 이 주식들의 슈퍼 의결권을 행사하고 배당금을 받을 수 있으며, 심지어 이를 담보로 자금을 조달할 수도 있다. 성과를 달성하기 전부터 지배력과 유동성 혜택을 선취하는 것이다. 머스크는 SpaceX와 평생 묶이게 되며, 패시브 투자자들도 이에 따라 머스크의 개인적 의지와 평생 묶이게 된다.

6. 1조 7,500억 달러 서사의 물리적 전제: 방금 폭발한 로켓

앞서 언급한 모든 재무 구조, 거버넌스 배치, 지수 전략은 궁극적으로 하나의 전제 위에 서 있다. 바로 실제로 신뢰성 있게 사용할 수 있는 로켓이 있어야 한다는 점이다. 이는 다시 1섹션의 복선으로 돌아간다.

SpaceX는 스타십 프로젝트에 150억 달러 이상을 투자했지만, 투자설명서 제출 시점까지 단 한 건의 상업용 화물도 성공적으로 인도하지 못했다. 왜 이 사실이 그토록 중요한가? SpaceX의 1조 7,500억 달러 가치는 주가매출비율(P/S) 약 94배에 해당하기 때문이다. 즉 시가총액이 연간 매출의 94배라는 뜻이다. 참고로 S&P 500에서 P/S 비율이 가장 높은 기업인 팔란티어는 약 67배에 불과하다. SpaceX의 94배는 S&P 500 내 그 어떤 기업보다도 높은 수치다.

이 극단적인 P/S 비율을 뒷받침하는 핵심 서사는 궤도 AI 데이터 센터다. 투자설명서는 매년 100기가와트의 궤도 컴퓨팅 파워를 배치하기 위해 연간 약 100만 톤의 물자를 궤도로 운송하고, 2028년부터 태양광 기반 우주 AI 컴퓨팅 위성 배치를 시작하겠다는 계획을 제시한다. 이러한 연간 수송 능력은 완전 재사용이 가능한 스타십으로만 달성 가능하며, 팰컨 시리즈는 물리적으로 이 과업을 수행할 수 없다. 다시 말해, 1조 7,500억 달러 가치에 포함된 프리미엄의 상당 부분은 아직 엔지니어링 측면에서 검증되지 않은 기술적 비전에 대한 도박이다.

그리고 스타십은 현재 신뢰성 있게 작동하지 못하고 있다. 2026년 5월, 스타십은 V3 버전의 첫 비행인 12차례 비행 테스트를 수행했다. 결과는 다음과 같았다. 우주선은 우주에 성공적으로 도달했으나 이후 엔진이 고장 났고, 귀환 비행의 재진입 단계에서 중앙 랩터 엔진 하나가 폭발하며 인접한 여러 엔진이 고장을 일으켰다. 결국 우주선은 인도양에 하드 랜딩했다. CNN은 이 테스트를 "폭발로 끝났다"고 단도직입적으로 헤드라인을 뽑았으며, 머스크는 본인의 X 플랫폼에서 "중대한 개선"을 보여준 테스트라고 주장했다. 표현이 무엇이든 객관적인 사실은 하나다. 1조 7,500억 달러 서사 전체의 물리적 기초인 이 로켓은 현재 폭발하는 중이며 상업용 화물을 안정적으로 실어 나를 수 없는 상태라는 점이다.

이는 명확한 이분법적 전망을 형성한다. 스타십이 성공하면 V3 위성이 배치되고 궤도 AI 비전이 진전되며 보상 패키지의 천문학적 조건이 충족될 수 있어 1조 7,500억 달러의 가치는 근거를 갖게 된다. 반면 스타십이 실패하면 V3 위성 배치는 불가능해지고 궤도 AI는 몽상이 되며 보상 패키지는 영원히 지급되지 않을 것이고, 94배의 P/S 비율을 떠받치는 서사 전체가 붕괴한다. 1조 7,500억 달러의 이야기는 현재 방금 폭발한 로켓 위에 위태롭게 서 있다.

당신은 정확히 무엇에 베팅하고 있는가?

인덱스 펀드가 당신을 대신해 SpaceX를 매수할 때, 당신은 단순한 ETF 이상의 것을 사는 셈이다. 당신은 머스크의 화성 꿈, 그라시아스 펀드에 대한 이해관계자 부채 보증, 사이버트럭 판매량 뒤의 조달 마법, 여전히 폭발하는 로켓, 그리고 화성 100만 명 정착지에 연동된 약 1조 달러 규모의 보상 계획을 사고 있는 것이다.

공정하게 말하자면, 이것은 사기가 아니다. 머스크는 실제로 이 시대에 물리적 세계를 변화시키고 있는 드문 기업가 중 한 명이다. 스타링크는 훌륭한 사업이며 팰컨 9은 진정한 공학적 기적이다. 만약 스타십이 성공하고 궤도 AI가 현실화되어 xAI가 OpenAI와 효과적으로 경쟁할 수 있다면, 1조 7,500억 달러의 가치는 오히려 저렴한 것일 수도 있다. 기술 낙관주의는 이 회사 안에서 탄탄한 근거를 가지고 있다.

그러나 동시에 이것은 의심할 여지 없는 고배율 레버리지 도박이다. 지난 20년 동안 투자자들에게는 항상 "머스크의 주주가 될 것인가"를 선택할 권리가 있었으나, 이번에는 Nasdaq의 규칙 개정이 수천만 명의 수동적 포트폴리오를 통해 그 결정을 대신 내려버렸다. 이것이 가장 심오한 지점이다. 머스크가 위대한지의 여부가 아니라, 아무리 뛰어난 개인이라 할지라도 공적인 감시가 없는 상황에서 중첩된 이해관계자 거래, 거버넌스 조항, 지수 전략을 통해 전례 없는 고위험 도박을 글로벌 패시브 자본의 기초 구조에 심어놓는 것이 허용되어야 하는가에 대한 문제다.

자율성을 유지하려는 투자자들에게는 두 가지 실행 가능한 방향이 있다. 첫째, 퇴직연금 계좌와 ETF 보유 현황을 검토하라. 만약 Nasdaq 100 노출도가 전체 자산의 3~5%를 초과한다면 S&P 500과 같은 더 넓은 지수로 분산하는 것을 고려하라. 둘째, SpaceX를 직접 매수할 계획이라면 지수 편입에 따른 강제 매수 물량이 잦아들 때까지 기다리는 것이 좋다. 과거 경험에 따르면 신규 편입 종목의 가격은 초기 90일 동안 패시브 펀드의 기계적 매수로 인해 왜곡되는 경우가 많다.

이 도박을 믿기로 선택하는 것은 당신의 자유다. 하지만 적어도 포트폴리오에 추가되기 전에, 당신이 정확히 무엇에 베팅하고 있는지는 알아야 한다.

미군 관계자에 따르면 SDN 네트워크는 미사일 경보 및 추적 시스템에서 요격 장치로 실시간 데이터를 전송하는 데 핵심적인 역할을 할 것이며, 이는 트럼프 행정부의 "골든 돔" 미사일 방어 프로그램에 필수적인 능력으로 여겨진다.

워싱턴 주재 VNA 특파원에 따르면, 이 고정 가격 계약에는 전 세계 군사 센서 및 무기 플랫폼을 연결하도록 설계된 안전하고 지연 시간이 짧으며 용량이 큰 위성 네트워크 시스템인 "우주 데이터 네트워크(SDN) 백본" 구축이 포함됩니다. 미 우주군은 SpaceX에 2027년 말까지 완전 가동 가능한 시스템 프로토타입을 완성할 것을 요구하고 있습니다.

라이언 프레이저 대령(프로그램 조달 담당 임시 책임자)은 SDN 백본이 상업 부문의 혁신적인 기술을 활용하며 미군 미래 전투 시스템의 핵심 기반을 제공할 것이라고 말했습니다.

미 국방부에 따르면 SDN 백본은 광역 저궤도 위성 네트워크(pLEO)를 기반으로 하며, 미국 우주국의 "전송 계층" 시스템과 연동하여 현재 및 미래의 국방 임무를 위한 통합 데이터 전송 아키텍처를 구축할 것입니다.

이번 새로운 계약은 SpaceX가 미국 국방 및 우주 프로그램에서 점점 더 중요한 역할을 수행하고 있음을 더욱 확고히 해줍니다. SpaceX는 연방 정부 를 위한 위성 발사 서비스 및 인프라 제공업체로서 선두 기업으로 자리매김했습니다.

지난 4월, 미 우주군은 골든 돔 프로그램에 따라 우주 기반 미사일 방어 시스템 개발을 위해 스페이스X를 포함한 12개 회사에 최대 32억 달러 규모의 계약을 체결했습니다.

계획에 따르면 미 우주군은 올여름 위성 및 SDN 네트워크의 추가 구성 요소 제작에 참여할 추가 계약업체를 계속 선정할 예정입니다.